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ag环亚娱乐场开户 重磅!财政部核查77家药企财务 医药板块须药医!

2019-12-31 18:33:08 4988
摘要:财政部这次是直奔药企的七寸而来,重点核查销售费用。近期多家药企,如康美财务造假、步长制药被问询等引发关注,或成为此次检查的导火索,后续不排除多批次检查的可能。等待估值过度下杀后的修复机会受财政部核查医药企业消息的影响,医药板块指数再度大跌,但从二级市场投资而言,由于医药板块始终具备防御性属性,在市场风险偏好整体相对较低的阶段,不少市场投资者及机构资金仍然看好板块调整充分后的机会。

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今年以来风波不断,今日再次领跌大盘。申万医药生物指数全天下跌1.4%,行业知名公司恒瑞医药跌幅达4.9%,天士力跌幅更是超过8%。

其原因在于,6月4日上午,财政部网站发布了“开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作”的消息,将于6、7两月对77家药企开展会计信息质量专项检查,重点是核查销售费用。称要对医药企业销售环节开展“穿透式”监管,延申检查关联方企业和相关销售、代理、广告、咨询等机构,必要时可延伸检查医疗机构。名单显示,长白山、复星医药、上海医药、恒瑞医药、步长制药、华润三九、同仁堂、天士力等多家上市公司在列。

曾经医药行业由于其抗风险性较强,备受市场喜爱。不过近年来,医疗改革措施密集推进,在医疗新政的紧箍咒下,医药企业被迫让利于患者,在业绩收窄的情况下,医药行业的风险逐渐释放,投资者纷纷逃离。 

两票制之后 药企销售费用大部分大幅增长

影响医药一个重要政策是“两票制”。“两票制”,简而言之就是药品生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票。两票制之前代理商通过药企低开费用,代理商高开费用之间的差价作为代理商利润和医生的现金打点费用,所以自销能力较差的公司市场费用并不高,市场费用主要为广告宣传费及给予医生的实物打点,如房产、手表、钢笔等礼物。

两票制后,高开的责任由药企承担,高开必定导致毛利率增高。同时,形成高开代理模式。在高开代理模式中,由于代理公司非其参控股子公司,导致财报无法并表。因此,需要给予代理公司返佣(用于现金打点及代理商利润),导致药企销售费用增加,给予代理商的佣金也计入销售费用中的市场费用。

图1:两票制示意图

而此次即将被查的这些上市企业中,不少市场推广费(市场费+广告费)占其销售费用的90%以上。此次检查的重点内容包括药企销售费用、成本和收入、采购返点、虚开票据等问题。

财政部这次是直奔药企的七寸而来,重点核查销售费用。近期多家药企,如康美财务造假、步长制药被问询等引发关注,或成为此次检查的导火索,后续不排除多批次检查的可能。所以,像表1中销售费用占营收最高的达61%的奥赛康也大跌了7%。(注:康美药业、尔康制药、四环生物、蓝丰生化等公司维权方式见文末)

表1:77家药企中部分A股上市公司2018年费用表

实际上,医药企业销售费用过高、研发投入不足一直是行业的通病,销售费用畸高也是医药行业的雷区。根据Wind分类,2018年298家A股上市药企(不包括*ST长生)的销售费用合计达到2434.14亿元,同比增长近36%,占总营收的比重达到17%,相较上年增长两个百分点。具体来看,共有232家企业去年销售费用超过1亿元,其中有64家超过10亿元,35家企业销售费用占营收的比重超过50%。

图2:近三年A股医药上市公司整体销售费用及其占比情况(亿元、%)

为后续“4+7”全面放开铺路

此次财政部和医保局彻查药企销售费用主要还是为了摸清药械成本,为以后医药降价做准备。未来‘4+7’带量采购政策全国放开的确定性很高。“4+7”带量采购已成为药企这两年谈论的焦点。即4+7城市药品集中(带量)采购,就是在11个试点城市(4个直辖市:北京、上海、天津、重庆;7个副省级城市:沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安)开展药品集中采购。确定了31个品种(42个品规),所涉及的原研或通过一致性评价的仿制药都可以参与申报。在已经试点城市中,中选品种最大降价幅度超90%。简单地说,带量采购可以理解为大型“团购”,明确采购量,低价者中标,带量采购可以通过企业间的市朝竞价,起到以量换价的作用,降低采购药品的价格。

等待估值过度下杀后的修复机会

受财政部核查医药企业消息的影响,医药板块指数再度大跌,但从二级市场投资而言,由于医药板块始终具备防御性属性,在市场风险偏好整体相对较低的阶段,不少市场投资者及机构资金仍然看好板块调整充分后的机会。

有机构研究指出,在贸易摩擦背景下生物医药行业展现出优越的防御属性。同时,由于当前市场对医药创新热度持续,创新药储备丰富,或子公司具备分拆科创板条件的上市公司值得关注。当前不少上市的医药生物企业受到行业政策影响,估值会受到压制,但经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。

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